TMT外资观点-周汇总: GB200更新/AI Networking/美光/英特尔/欧洲半导体/高通/苹果 (240922)
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今日摘要
24/09/22 周日 - 每日总结外资研报观点
周末好, 截止至美东时间 9月20日(周五)收盘, 近5日表现如下：纳指100(QQQ)+1.49%, 标普500 (SPY)+1.42%, 罗素2000(IWM)+2.19%,费城半导体(SOXX)+0.37%, 软件(IGV)+2.14%。近5日表现较优：公用事业/周期品/金融；近5日表现较差：REITS/消费/医疗；科技行业表现较为平淡，其中软件表现优于硬件。
涨跌幅复盘
美股TMT - 近5日涨幅前十:
LSCC+17.9%: 任命新CEO, 重申Q3指引, Stifel上调评级.
ALAB +16.3%: 印度R&D中心于9月12日开始启动.
CRWD +15.7%: 花旗近期渠道check显示处consistent customer resilience, 维持买入评级.
美股TMT-近5日跌幅前十:
海外TMT
GB200更新
Jefferies-富邦 (T. Chung, 240921)
根据最新的供应链消息，由于CoWoS-L封装工艺的低良率，nVidia的B200推迟，导致GB200机架系统的交付时间延至2025年第一季度 (公众号编者备注：没有太多增量，别慌, 看上去只是强化下之前噪音，4Q出GB200的话, Rack 1Q25出也很正常, 公众号今天放这个富邦的观点更新，并不是产业链产生很多变化，而是要把下面截图里最新的GB200的数呈现给大家，方便大家研究)。预计新设计的验证结果将在10月初公布，如果结果积极，台积电（2330 TT）将在11月开始量产B200。鸿海（2317 TT）和纬创（3231 TT）预计将在11月中下旬交付GB200计算板，ODM厂商将在2025年第一季度开始交付机架系统，少量样品有望于2024年底前交付。
AMD宣布收购ZT Systems，目标是实现垂直整合，为CSP客户提供整体解决方案，以避免nVidia目前面临的问题。预计nVidia将取消分配给ZT的B200订单（原估计为NVL36的20%），以避免机密问题。英业达（2356 TT）可能维持约2%的NVL36业务份额，而其余18%可能分配给广达（2382 TT）、鸿海和纬颖（6669 TT）。此外，AMD计划出售ZT的制造部门，建议英业达考虑收购，这将有助于其与CSP建立直接关系并迅速开展AI服务器业务。
公众号编者注: 一般不在公众号里放报告截图, 但GB200太重要，就放一下，注意一点，下面这个volume预估应该是cowos出货口径，离NVDA确收在P&L里肯有小几个月Lead Time时间差.
下面这3个图说的都是25年的情况:
大摩Tech Talk线上路演Podcast - AI Networking
大摩 (M. Marshall, 24/09/20)
Arista 在以太网市场中占据优势，随着数据中心后端向以太网转型，有望进一步提升市场份额。
Coherent 的AI收发器业务增长迅速，尽管面临利润率压缩，但新任CEO计划通过提高价格和减少债务来提升盈利能力。
Corning 的光纤业务增长潜力依赖于AI数据中心的扩展，预计企业业务将每年增长25%。
随着数据中心规模扩大，长距离互连市场 将显著增长，Ciena等公司将在该领域受益。
1. Arista 以太网在数据中心的前景
Arista在数据中心内部的网络前端占有主导地位，特别是在几个主要超大规模云计算客户中。此前，后端的训练投资更多使用InfiniBand，但分析师认为未来将逐渐转向以太网，主要由于以太网具备更好的扩展性和总拥有成本优势。Arista参与了五个主要超大规模云计算试验项目，并有望在其中获得更多的市场份额。Meta最近公布的10万个GPU集群（此前的试验集群为6万个），以及其他四个试验项目的进展，表明Arista将在未来继续从以太网在后端市场的扩展中受益。Meta、微软、Oracle、Apple和Tesla可能是这些试验的主要客户。
2. Coherent AI 收发器市场增长
Coherent在AI收发器市场中占据约20%的市场份额。AI数据中心内部的服务器到交换机、交换机到交换机的连接需要大量的收发器，估计每个GPU大约需要1.5个收发器。该市场预计从2022年的50亿美元增长到2023年的70亿美元。尽管增长迅速，但市场竞争也导致利润率压缩。Coherent的AI收发器业务约占公司总业务的20%，并且在迅速扩张。公司的新任CEO计划通过提高价格和减少债务来提升核心盈利能力，并计划2024年的每股收益达到3.50美元。此外，公司的债务利息支出约为每年2美元，提供了灵活性以进一步降低成本或出售部分业务。
3. Corning 光纤业务与AI数据中心增长
Corning的光纤业务是其最大的收入来源，占到总收入的75%。AI数据中心的光纤需求显著高于传统数据中心，AI数据中心使用的光纤是以前数据中心的10倍。企业业务中，超大规模云计算客户的业务预计在未来几年每年增长25%。该业务在2023年第二季度增长了50%以上，第三季度预计增长40%以上。此外，Corning与微软的合作伙伴Lumen预留了未来两年康宁10%的产能，用于建设数据中心之间的连接。分析师认为光纤业务的增长潜力仍然存在，但公司的倍数估值已充分反映出这种增长。
4. 数据中心到数据中心连接的市场机会
随着数据中心的规模不断扩大，特别是GPU集群达到数十万个规模时，数据中心之间的连接将变得更加必要。预计当GPU集群规模达到20万到30万个时，数据中心之间的互连需求将会增加。该市场目前分为短距离（如校园网络架构）和长距离互连（如跨城市或跨州）。短距离互连的市场已经逐渐转向使用插拔式收发器，而长距离市场则由Ciena和Cisco等公司主导，使用转发器等全系统设备。插拔式收发器的成本仅为转发器的20%到40%，但灵活性和覆盖距离较差。分析表明，尽管插拔式收发器在前期成本较低，但长期运行成本可能更高。
5. Ciena 和长距离互连的增长机会
Ciena在2023年6月被上调评级，主要因为电信业务触底反弹，公司可以更加专注于云计算市场的机会。过去一个季度，电信业务的业绩已经见底，预计2025财年的指引和云计算业务的增长将成为未来的催化剂。因此，分析师维持对Ciena的超配评级，认为其长距离市场的增长潜力较大，尤其是在AI数据中心间互连的需求增加时。
美光：11月季度指引或低于市场预期，多数投资者持看空态度
花旗 (C. Danely, 24/09/20)
花旗本周与投资者讨论了关于评级为“买入”的美光（Micron）的预期，认为大部分投资者对美光的预期低于市场一致预期。花旗预计美光11月季度的营收为80亿美元，每股收益为1.24美元，低于市场一致预期的83亿美元和1.30美元。
约80%的投资者持看空态度。花旗表示，与投资者的讨论显示，约80%的投资者看空美光，尤其是对冲基金持负面态度，而部分共同基金则持乐观态度。
扭转局势的关键是DRAM价格上涨。花旗预计美光的股价将与DRAM价格预期挂钩，预计DRAM价格在2024年第四季度将仅增长3%，而库存修正结束后，DRAM价格将在3-6个月内开始上涨。
主要的看空观点是2025财年的每股收益将减少一半，投资者认为2024年末和2025年初的DRAM需求低迷将导致美光的每股收益被削减至约9.41美元的一半。
花旗重申对美光的“买入”评级，目标价为150美元，反映13倍2025年预期每股收益的估值。
英特尔上涨， 高通下跌，WSJ报道称高通提出收购意向
WSJ (24/09/21)
据《华尔街日报》报道，高通（QCOM）近日向英特尔（INTC）提出了收购意向。该报道援引知情人士的话称，尽管交易远未确定，但若达成，将是一笔“规模巨大的交易”，而且发生在英特尔面临困境之际。这笔交易很可能面临反垄断审查，但也可能被视为提升美国竞争力的机会。高通可能计划通过出售英特尔的部分资产或业务给其他方来促成交易。消息公布后，英特尔股价上涨4.4%，而高通股价下跌3.6%。
阿斯麦: 面临客户资本开支放缓风险
大摩 (L. Simpson, 24/09/20)
大摩将阿斯麦评级从“增持”下调至“持平”，并将12个月目标价从925欧元下调至800欧元，原因是风险与回报趋于平衡，显示出周期末段的股价动态。
面临增长阻力：在欧洲，大摩看到半导体设备公司，如阿斯麦，面临支出放缓的风险。美光等公司的DRAM支出预计将在2025年放缓（DRAM占阿斯麦 2024年第二季度系统销售的46%左右）。尽管HBM（高带宽存储器）在AI芯片的推动下依然强劲，并且台积电等客户对新节点的投资仍在继续，但整体需求可能会减弱。此外，英特尔在代工厂的投资放缓以及中国半导体产能过剩的风险也增加了不确定性。
估值风险：随着半导体周期的转向，投资者将从近期的估值下滑转向关注盈利的潜在风险。大摩调整了对2025/26年DRAM EUV出货量的预期，但仍预计HBM的增长将保持强劲。阿斯麦目前的估值可能已经见顶（2024年7月达到30-35倍市盈率），因此尽管大摩依然认为阿斯麦是周期性增长的高质量公司，但考虑到2026年的风险，预计公司估值将回调至25倍的市盈率。
*以上为今日内容新增，以下为海外TMT前5日汇总
欧洲半导体&台积电：3Q前瞻复苏延迟，台积电表现亮眼
Barclays (S. Coles, 24/09/19)
巴克莱指出，全球半导体行业的复苏进展缓慢，尤其是受新冠疫情影响的残留因素仍在拖累市场，汽车行业表现继续恶化。中国市场存在新的风险，特别是可能对更多晶圆厂的限制。但英特尔的问题已经被市场充分消化，因此预计覆盖的公司在本季度波动较大。
台积电 (增持, 目标价$200)
台积电依然是巴克莱的首选，预计第三季度的收入和利润均将超出指引。尽管2025年的成本预计有所增长，但毛利率有望达到55%。巴克莱认为台积电的地位持续加强，目前的20倍市盈率估值被低估。
ASML (增持, 目标价€1100)
订单数据将是ASML的关注点，3Q订单预估是 €5.6bn, similar to 2Q, 包括 €2.6bn of EUV, 巴克莱预计其2025年能够交付70台EUV设备(推测, €3.4 bn EUV in 4Q)。尽管短期内订单可能略低，但巴克莱认为ASML是安全投资的代表，并将11月的公司投资者日视为重要催化剂。
英飞凌 (增持, 目标价€36)
巴克莱下调了英飞凌的收入预期，反映了工业和汽车市场复苏缓慢的影响。同时，巴克莱保守估计汽车行业在2025年的增长，但如果电动车渗透率增加，可能为公司带来超预期的增长。
STMicro (持平, 目标价€28)
复苏进度缓慢，巴克莱调低了STMicro的2025年收入预期，特别是在个人电子和工业领域的表现疲软，预计下半年有望回升。
ASM International (持平, 目标价€640)
英特尔的延迟对ASM产生了负面影响，预计2025年收入将达34亿欧元。巴克莱将其目标价上调至€640，但认为短期内风险较大，需继续观察。
Besi (增持, 目标价€160)
尽管短期订单和收入可能低于预期，但巴克莱对Besi的长期增长潜力保持乐观，特别是其在混合键合技术方面的突破。
Aixtron (持平, 目标价€20)
巴克莱预计Aixtron在2025年收入将保持持平，光电子市场表现稳定，LED业务可能大幅下降。
三星 (增持, 目标价$1700)
由于DRAM价格的放缓，巴克莱下调了三星的ASP预期和整体业务表现，但仍保持长期看涨。
Soitec (持平, 目标价€115)
巴克莱预计Soitec的汽车和智能手机业务复苏缓慢，调整了2025年的收入预期，仍认为市场对下半年复苏过于乐观。
ams OSRAM (持平, 目标价CHF1.5)
汽车市场复苏缓慢，但由于库存修正，巴克莱对2025年业绩持保守态度，预计该公司将继续实施成本削减计划。
Nordic Semiconductor (持平, 目标价NOK125)
巴克莱预计Nordic将在2025年上半年增长放缓，下半年加速复苏，但长期预期可能需要调整。
Nokia (减持, 目标价€3)
巴克莱对诺基亚的盈利预期表示担忧，特别是在第三季度，预计收入和利润将继续承压。
Ericsson (减持, 目标价SEK48)
巴克莱预计爱立信出售iconectiv的交易将在2025年产生影响，并将对其收入和利润产生显著影响，预计年度销售额减少45亿瑞典克朗。
Salesforce(CRM): Dreamforce大会展示长期定位
高盛 (Kash Ragan, 24/09/20)
高盛重申对Salesforce的买入评级，并维持325美元的目标价。分析师对Salesforce在Dreamforce年度大会上展示的长期定位持更加积极的看法。随着生成式AI时代的到来，Salesforce推出了Agentforce，进一步强化了其在AI领域的专注。Agentforce的发布是过去三年产品战略的集大成之作，贯穿于Customer 360应用、Einstein和Data Cloud中。高盛认为，Salesforce基于其长期积累的数据、元数据和工作流，能够减少客户在采用、实施和集成平台时的障碍，进而推动收入增长、客户新增及交易规模的增加。
高盛认为，Salesforce还需要让客户更好地接受基于价值的定价机制。同时，预计订阅收入在2025年下半年将因多个因素增加2-3个百分点，包括用户增长、营销和商务云业务的提升、SMB客户流失减少以及更好的宏观环境。
Workday: 目标价上调至305美元，维持买入评级
高盛 (K. Ragan, 24/09/19)
高盛表示，在Workday Rising分析师日会议后，将Workday的目标价从300美元上调至305美元，并维持其买入评级。Workday重申了其中期15%的增长和30%的运营利润率目标，且将FY27的自由现金流指引上调至30%（此前为25%，市场一致预期为30%）。高盛认为这些目标在当前受限的IT支出环境下是可实现的，如果支出环境改善，甚至有望超出预期。
高盛指出，Workday未来增长的潜在来源包括：1）FINS和全套产品销售势头强劲，三分之一的核心客户和新增ACV来自全套产品；2）合作伙伴生态系统扩展带来了新的市场机会，合作伙伴的NNACV占比已从去年的不到3%上升至9%；3）国际市场和新垂直行业的拓展，当前国际收入仅占25%；4）为客户带来的显著AI生产力提升。
此外，高盛对Workday的运营利润率和自由现金流目标充满信心，并认为合作伙伴生态系统扩展和AI技术的应用将推动进一步增长。
Tesla: Robotaxi发布前股价将强势，但之后能否保持有待观察
UBS (J. Spak, 24/09/19)
UBS表示，随着特斯拉10月10日Robotaxi活动的临近，市场对该活动的预期不断升温，特别是科技、增长和AI投资者对此表现出更为积极的态度，而汽车和工业类投资者则相对保守。该活动为特斯拉提供了一个机会，向投资者展示其估值的合理性以及未来的增长潜力。UBS认为，在活动前，特斯拉股价可能表现出相对强势，但能否在活动后保持势头仍有待观察。
尽管特斯拉在技术上取得了进展，但UBS表示，特斯拉要实现大规模Robotaxi部署还需要时间，尤其是在面对地方性法规和运营物流方面的挑战。此次活动将在华纳兄弟工作室举办，尽管这个封闭的场地减少了错误的可能性，但特斯拉无法展示其在加州的实际自动驾驶服务。
该报告还指出，活动的关键议题包括：FSD的改进速度、Robotaxi服务的运营模式、Robotaxi经济和总市场规模、AI投资和竞争优势、车辆展示，以及可能出现的其他产品。
苹果iPhone早期交货时间对需求预测影响有限
大摩 (24/09/18)
大摩表示，截至9月17日星期二，距离iPhone 16预售开始已有四天，iPhone 16的交货时间较上周五增加一倍，并且国际市场的交货时间较美国更长。然而，与去年相比，交货时间整体上仍然较短。大摩认为，虽然交货时间作为需求的早期代理指标，但其“预测能力有限”，未来10天内交货时间的变化趋势更为重要。前两周的交货时间能一定程度上预测未来12个月的出货量，但对12月季度的iPhone产量调整或总出货量并没有直接的预测作用。
分析师指出，苹果股票短期内可能会出现跌至200美元的风险，但该机构认为，苹果将迎来一个多年升级周期，这只是时间问题，而非是否发生。大摩维持苹果股票的增持评级，并将目标价定为273美元。
苹果公司：iPhone 16周期或偏弱，投资者关注需求表现
Bernstein (D. Zhu, 24/09/18)
Bernstein表示，近期投资者对iPhone新机型的预订时间和潜在订单量较弱表示担忧，并提出了一些关键观察：iPhone的交货时间既受需求也受供应影响。报告显示，iPhone 16的基本版和Pro版今年的产能爬坡应当较为正常/强劲。此外，苹果智能系统（Apple Intelligence）的推迟发布可能影响iPhone的季节性表现，广告活动加速可能导致iPhone 16初期需求偏弱。
历史数据显示，iPhone交货时间与产品周期的强弱之间关联有限。虽然当前的交货时间与过去三个较为平淡的iPhone周期差别不大，但一些强劲周期（如iPhone 12、iPhone X和iPhone 6）也未表现出显著的交货时间延长。更为重要的是，苹果在第四财季电话会议（通常在11月初）中对iPhone需求的评论及其对12月季度收入的指引，历来与iPhone周期的强度关联不大，这可能源于苹果无法准确预判新iPhone周期的强弱，或者其并不愿透露相关信息。
投资影响
机构认为，iPhone 16的相对疲弱周期（以及潜在的更强劲的iPhone 17周期）已逐渐体现在市场预期中，随着换机周期延长以及AI功能的加入，未来两年将推动强劲的升级需求。然而，AAPL的股票在iPhone发布后3个月内通常表现平淡，且近期涨幅较大，因此风险回报趋于平衡。
埃森哲：目标价上调至365美元，IT服务支出担忧重现
Mizuho (24/09/18)
Mizuho表示，将埃森哲的目标价从352美元上调至365美元，并维持对该股的“跑赢大盘”评级。该机构指出，昨日彭博关于埃森哲推迟晋升6个月的报道引发了市场对IT服务支出疲软的担忧，加剧了对2025财年销售前景疲软的顾虑。然而，Mizuho对该公司更加乐观，预计2025财年销售增长将超过7%，高于市场预期的5.6%。
Mizuho通过分析标普500指数成分股与埃森哲的恒定汇率增长，发现其增速放缓程度较6月更新时更加温和。目标价上调反映了略高的市盈率预期。
特斯拉：Q3交付量与预期一致，盈利能力成为关注焦点
Wolfe Research, 24/09/18
Wolfe Research表示，通过对主要市场的每日、每周和每月数据进行分析，预计特斯拉将在第三季度交付约46万辆汽车，与市场一致预期的46.1万辆基本一致，且符合买方预期范围内。短期内的主要讨论焦点可能集中在盈利能力上，特别是第三季度剔除信贷的汽车毛利率。该机构认为，特斯拉的汽车毛利率（剔除信贷）可能环比小幅增长至15.2%。
Wolfe Research预计特斯拉每股收益将在0.60至0.61美元之间，接近市场预期的0.61美元，并维持对特斯拉股票的“持平表现”评级。
Roku目标价上调至90美元，平台货币化为重点
JP摩根 (C. Carpenter, 24/09/18)
JP摩根分析师Cory Carpenter在与Roku管理层会面后，将该公司的目标价从80美元上调至90美元，并维持对其股票的增持评级。分析师指出，Roku管理层非常明确地表示，公司当前的首要任务是平台的货币化。管理层重申，预计在2025年第四季度，平台收入的增长将加速，主要驱动因素包括与第三方的合作、主屏幕的更改以及订阅服务。
JP摩根对Roku平台收入增长的信心持续增强，并上调了调整后的EBITDA和自由现金流预期。基于这些调整，目标价因此上调至90美元。
高通：目标价下调至210美元，苹果自研调制解调器带来挑战
JP摩根 (24/09/17)
JP摩根将高通的目标价从230美元下调至210美元，维持“增持”评级。JP摩根认为，随着苹果逐步采用自研调制解调器，高通在未来一年的收入可能面临更大压力。虽然高通的增长机会仍然显著，但投资者希望更清晰地了解在失去苹果收入后公司的盈利能力，这可能对股票产生负面影响。尽管如此，JP摩根仍然看好高通的长期前景，认为从长远角度来看，高通仍具备多种吸引投资者的理由。
美光：库存调整压力下调目标价至150美元，长期前景依然乐观
花旗 (C. Danely, 24/09/17)
花旗预计，美光将在9月25日盘后发布2024财年第四季度业绩。由于传统DRAM市场疲软，公司业绩和指引可能会低于市场预期。花旗下调美光的目标价至150美元，但维持“买入”评级。
花旗预测，美光第四季度的收入为75亿美元，较上季度增长10%，但低于市场预期的76.6亿美元。每股收益预计为0.89美元，略低于市场共识的0.93美元，主要原因是价格下降。尽管如此，花旗认为，由于市场的多次下调，美光的实际业绩可能会好于预期。
对于2025财年第一季度，花旗预计美光将给出80亿美元的收入指引，低于市场预期的84.8亿美元，每股收益预计为1.24美元，低于市场预期的1.39美元。这主要归因于PC和手机市场中DRAM库存过剩的影响，但花旗认为，买方的预期已经大幅下降，因此实际业绩可能会优于这些下调后的预期。
花旗下调了美光2024财年和2025财年的销售额和每股收益预期。2024财年的销售额从251亿美元下调至249亿美元，每股收益从0.61美元下调至0.43美元。2025财年的销售额从380亿美元下调至365亿美元，每股收益从9.89美元下调至8.56美元。
尽管如此，花旗对美光的长期前景保持乐观，认为PC和无线供应链中的过剩库存问题将在2024年底前结束。传统DRAM的疲软主要集中在旧产品上，而这些产品在2025年下半年仅占DRAM市场的15%。
因此，花旗维持“买入”评级，但将美光目标价从175美元下调至150美元，对应2025财年13倍的市盈率，略高于美光的历史平均水平，但低于AI领域的其他同行，主要是因为DRAM价格的疲软。
半导体当前Top Picks: ADI>博通>AMD
花旗 (C. Danely, 24/09/17)
花旗在上调德州仪器（TXN）评级并调整美光（MU）目标价后，更新了其半导体股票排名。机构表示，ADI目前是其首选，因为其在汽车领域的下行风险较其他模拟芯片公司更低，尤其是在刚刚发布财报后。博通和AMD仍是花旗在AI领域的首选股票，分别位居第二和第三位，但机构对其AI业务的毛利率表示担忧。
花旗将德州仪器排名上调至第四，认为其毛利率将进一步提高，尽管对2024年第四季度的指引存在一定担忧，但任何股价疲软都被视为买入机会。
美光从首选下调至第五名，机构预计市场预期的下调将继续，但预计DRAM库存调整将在未来几个季度结束。
Microchip则位列花旗的买入名单最后，机构认为该公司需要更多的催化因素，但仍预计订单将出现强劲反弹，推动股价上涨。
全球晶圆厂设备市场预测下调，2025年增长率维持5%
大摩 (J. Moore, 24/09/17)
大摩更新了2025年全球晶圆厂设备（WFE）市场预测，维持年增长率5%不变，低于市场预期的15%。预计2024-2025年的WFE市场规模为987亿美元和1036亿美元，分别增长3.5%和5.0%。在细分市场方面，晶圆代工逻辑增长持平，DRAM增长8%，NAND增长53%。
大摩还指出了三个主要下行风险：1）英特尔资本支出的合理化，2）中国DRAM制造商可能面临的贸易限制，3）NAND资本支出延迟。机构偏好MKSI和TER，相比AMAT和LAM更为看好MKSI的周期性复苏和TER的测试设备增长。
大摩将LAM的目标价从929美元下调至774美元，将AMAT的目标价从224美元下调至185美元。
微软：Copilot Wave 2是公司增长的下一个关键推动力
Wells Fargo, 24/09/16
Wells Fargo 表示，微软推出了“M365 Copilot Wave 2”，该版本在 Excel、PowerPoint 和 Outlook 等多种应用中实现了多项功能增强，并升级了引擎和人工智能界面的愿景。Wells Fargo 指出，“M365 Copilot Wave 2”在 Office 产品中展现了显著进展，尤其是新代理能力，使得30美元的订阅价格更加具有吸引力。
Wells Fargo 强调技术进步是其关注的重点，并认为 Copilot 将成为微软未来发展的下一个关键驱动因素。公司为微软股票维持“增持”评级，目标价为515美元。
西部数据(WDC): NDR Highlights - 硬盘和NAND业务分拆在即，长期看好行业结构转型
大摩 (J. Moore, 24/09/16)
大摩表示，西部数据正在准备将硬盘（HDD）和NAND业务分拆，预计将在2025年第一季度完成。公司管理层认为，分拆后两大业务的市场与产品组合优势将得到充分发挥，这将是股东长期受益的最佳结构。
大摩指出，HDD市场供需失衡可能持续几个季度。尽管如此，WD管理层表示，行业已经从高峰周期低谷中复苏，云计算、行业领先产品组合以及成本结构重置（产能下降40%）将推动HDD业务的持续增长。公司正在出货28TB SMR硬盘，并采样30/32TB硬盘，SMR与ePMR技术将继续提供成本和利润优势。
在NAND方面，尽管短期市场波动较大，但大摩对其长期前景保持乐观。WD在PCIE Gen 5产品领域表现突出，推动更高的eSSD产品组合。大摩认为，WD的NAND业务将有显著的长期上行潜力，特别是在分拆完成后。
大摩指出，虽然全球DRAM制造商都在努力优化HBM产出，但如果HBM产能过剩，厂商可以轻易转向DDR5生产，这使得HBM的供需问题并不十分严重。市场对HBM的需求增长以及客户的预付款，使得其未来利润池依旧可观。
此外，市场普遍认为HBM晶圆的高承诺量将减少其他市场的供应增长（如PC和智能手机）。然而，大摩对此持保留态度，指出HBM的晶圆承诺相对灵活，若HBM需求不足，DRAM制造商将转而生产其他产品。
大摩预测2024年下半年DRAM市场仍将呈现“弱量、好价格”的局面。尽管市场供应过剩，生产商库存处于历史高位，但价格仍保持稳定，尤其是美光坚持价格线。短期来看，尽管估值偏高，但基本面有望逐步改善，预计下周的财报可能会为股价带来小幅利好。
HBM近期一些问题的解答
大摩 (J. Moore, 24/09/15)
大摩表示，尽管近期全球内存股表现疲软，并引发了市场对HBM（高带宽内存）需求回升的质疑，但大摩对HBM对DRAM市场的影响看法未变，仍然对DRAM市场持谨慎态度。
大摩指出，虽然全球DRAM制造商都在努力优化HBM产出，但如果HBM产能过剩，厂商可以轻易转向DDR5生产，这使得HBM的供需问题并不十分严重。市场对HBM的需求增长以及客户的预付款，使得其未来利润池依旧可观。
此外，市场普遍认为HBM晶圆的高承诺量将减少其他市场的供应增长（如PC和智能手机）。然而，大摩对此持保留态度，指出HBM的晶圆承诺相对灵活，若HBM需求不足，DRAM制造商将转而生产其他产品。
大摩预测2024年下半年DRAM市场仍将呈现“弱量、好价格”的局面。尽管市场供应过剩，生产商库存处于历史高位，但价格仍保持稳定，尤其是美光坚持价格线。短期来看，尽管估值偏高，但基本面有望逐步改善，预计下周的财报可能会为股价带来小幅利好。
美光：尽管存在疑虑，但基本面仍保持稳定
大摩 (J. Moore, 24/09/15)
大摩表示，将美光目标价从140下调到100，但维持“持平(Equal weight)”评级。HBM对美光的利润贡献潜力巨大，但无法解决基础商品供过于求的问题。尽管美光的HBM3e产品质量较高，并且产能正在提升，但随着供应商数量增加，毛利率可能下降。
尽管美光2024年第四季度和2025年第一季度的平均销售价格（ASP）增长存在不确定性，但若没有显著好转，股价可能继续表现不佳。然而，自今年年初以来，整体行业供需状况的高层看法并未发生明显变化，目前市场对周期性风险的怀疑情绪已体现在股价中。
大摩指出，这一轮周期不同寻常，尽管需求疲软，尤其是除了AI之外的各终端市场，但价格依然持续上涨，美光的库存也逐季增长，ASP今年已上涨50%。目前，核心DRAM需求减弱的迹象出现，但鉴于这一轮周期的特殊性，分析此轮周期需要更加谨慎。
大摩认为，随着AI需求的增加，明年供应需求将改善。尽管宏观经济存在不确定性，但诸如Windows结束支持（EOL）、AI驱动的边缘设备升级周期、数据中心的持续强劲需求以及传统服务器升级等因素都为明年的DRAM市场提供了增长机会。
SK Hynix: HBM竞争力持续，但需求与供给失衡风险显现
大摩 (S. Kim, 24/09/15)
大摩认为，尽管SK Hynix的估值相对较低且在HBM领域竞争力稳固，但仍面临一些挑战。首先，DRAM的定价能力正在减弱，NAND市场供应过剩，第四季度所有大宗DRAM板块的前景更加谨慎。大摩认为，第四季度标志着同比变化率的周期峰值，记忆体市场的状况开始恶化。
尽管目前依旧看好2024年表现，SK Hynix预计在第四季度将受益于DRAM价格的上涨，但增长速度放缓。大摩认为，HBM供给可能在2025年赶上需求，尤其是在AI领域支出达峰后，市场面临碎片化风险。
展望未来，大摩对SK Hynix的盈利能力持保守态度，预计2024年第四季度后，随着竞争加剧和价格下跌，SK Hynix的收入和利润增速将放缓，长期利润空间面临挑战。大摩将目标价从260,000韩元大幅下调至120,000韩元，并将其评级下调至"减持"，同时将三星作为更优的替代选择。
苹果：iPhone 16在中国预购量同比下降，巴克莱预计压力增大
巴克莱 (24/09/16)
巴克莱分析师根据与分销商的对话以及对中国主要电商平台预购数据的分析指出，iPhone 16在中国的早期预购表现不如去年，整体预购量下降，Pro机型的比例也同比降低。分析师将这一负面变化归因于消费者支出减弱、宏观经济压力以及竞争加剧。此外，巴克莱对苹果股票给予“减持”评级，目标价为186美元。目前，苹果股价下跌6.66美元，跌幅3%，至215.84美元。
苹果: iphone 16预售 first take
花旗 (A. Malik, 24/09/13)
根据预购结果，花旗的主要观察有以下几点：
- Pro Max 机型的交货时间最长，其次是 Pro 机型，显示出高端化趋势的延续。基础型号大多可以在9月20日（即门店首次销售日）当天获得。
- 尽管存在对中国需求和华为竞争的担忧，中国的等待时间仍是我们追踪的所有国家中最长的。
- 消费者更倾向于选择更大存储容量的机型，因为256GB和512GB选项的交货时间比其他容量多了几天。
- 与去年iPhone 15的首日预购相比，iPhone 16的交货时间平均缩短了一周。
Zillow(Z)：在线地产经纪平台受益抵押贷款利率下降
Wedbush (J. McCanless, 24/09/16)
Wedbush分析师Jay McCanless将Zillow的评级从“中性”上调至“跑赢大盘”，并将目标价从50美元上调至80美元。该机构表示，Zillow核心经纪业务有望因抵押贷款利率下降而获得积极推动。同时，Zillow的软件和服务(S&S)项目也有望为其未来业绩提供上行风险。
Wedbush指出，Zillow的S&S收入归入住宅业务收入中，与其核心经纪收入一起，推动总收入在过去几个季度中超越全国现有房屋市场的增速。Wedbush认为，这些因素将继续支持Zillow的收入增长预期，进一步强化其市场表现。
编者注: *Zillow 是美国一家提供房产买卖、租赁信息及估价工具的在线房地产平台
ASMPT: 高级封装业务持续增长，TCB与HB订单强劲
高盛 (A. Chang, 24/09/14)
高盛表示，ASMPT的高级封装业务在2024年上半年取得显著进展，相关收入占比达到25%。TCB（热压键合）和HB（混合键合）技术订单表现良好。ASMPT已成功打入顶尖IDM和OSAT企业，且随着领先晶圆厂的订单，预期这一势头将在2024年下半年持续。特别是在HBM领域，ASMPT的12H堆叠技术持续获得客户青睐，并在2024年7月获得新一代无焊剂工具的订单。
在其他高级封装解决方案中，光子技术的订单显著增加，特别是在800G及以上的光收发器方面。SMT系统封装技术也获得了强劲的订单，特别是在智能手机、可穿戴设备以及AI和服务器相关应用领域。
展望未来，ASMPT维持其2024-2028年高级封装业务年均收入增长率18%的长期目标。尽管SMT业务在汽车和工业市场表现疲软，但管理层对公司未来几年高级封装业务的强劲增长保持乐观。
高盛将ASMPT的目标价定为117港元，基于2025年19.2倍市盈率，反映其2025-2026年盈利有望分别同比增长85%和22%。
谷歌：目标价下调至200美元，反垄断案引发不确定性
Evercore (M. Mahaney, 24/09/16)
Evercore分析师Mark Mahaney将Alphabet的目标价从225美元下调至200美元，并维持对该股的“跑赢大盘”评级。Mahaney指出，美国司法部的反垄断审判及其潜在的补救措施可能会带来“中期不确定性”，这将限制Alphabet在短期和中期内的股价重估潜力。
在与一位法律专家的讨论后，Evercore认为市场低估了“最坏情况”的可能性。最坏情况可能是谷歌被禁止竞标美国的独家搜索分发协议，导致微软等公司购买这些协议，进而导致谷歌失去一部分搜索市场份额。Mahaney估计，这将影响谷歌在美国大约一半的搜索市场份额。
尽管这种情况尚未发生，但由于反垄断审判的潜在影响，Evercore对Alphabet短期和中期的股价表现持谨慎态度，并认为此类不确定性将限制其股价上行空间。
中概互联网
阿里巴巴杭州AI更新meeting要点
Jefferies (T. Chong, 24/09/20)
通义AI全方位升级：通义AI提供了全面升级的AI助手，通过不同设备访问，用户活跃度和使用频率为关键指标。创新是核心，例如EMO。展示的产品包括实时转录、阅读助手、PPT创建工具、翻译助手和视频聊天功能。
钉钉赋能行业，提高生产力：钉钉通过持续的AI能力升级，解决了To B客户的痛点，提升生产效率并降低成本。AI代理不仅仅是软件，而是一种满足未解决需求的服务。AI带来三大变革：新的应用场景、协作模式和数据消费模式。截至2024年6月，钉钉拥有20条产品线，500,000多个自研AI助手，覆盖80多个场景，服务超过170万家企业。
AIGC推动商家业绩：阿里妈妈的王象实验室为商家提供多种AIGC创作工具，涵盖产品海报、文本、图片和视频生成。这些工具超越模板，提供个性化解决方案，帮助商家提升CTR、流量并节省运营成本。截至2024年6月，AIGC产品服务了超过100万商家，每天创建超10万张图片和视频，累计已超过1亿件作品。
中国8月在线零售增速放缓，消费情绪疲软
大摩 (G. Yu, 24/09/15)
大摩表示，中国8月在线商品零售同比增长4.1%，低于7月的8.1%，显示出消费情绪疲软。8月在线零售总额达到人民币1万亿元，包裹量同比增长19.5%。包括服务在内的在线销售总额同比增长5.1%，达人民币1.3万亿元。在线零售渗透率同比提升0.3个百分点至33%。
总零售商品（线上+线下）同比增长2.1%，至人民币3.9万亿元。按品类来看，在线食品销售在2024年前8个月同比增长19.1%，在线服装销售增长5.0%。电子产品和家电销售在8月增长3.4%，而移动和通讯产品销售则增长14.8%。
尽管部分品类表现出色，但整体增速放缓显示出消费疲软的迹象。
拼多多: Temu业务模式调整，市场过度反应政策变化
高盛 (R. Keung, 24/09/16)
高盛表示，美国9月13日宣布的新政策措施可能对拼多多的Temu业务产生短期影响，但市场对其股价的反应 (-2%) 可能过度。由于市场尚未在拼多多的市值中计入Temu的价值，且投资者在等待相关法规的明确性，因此Temu的美国业务并未被赋予实际估值。
Temu业务的调整和全球化使其部分规避了新政策的影响。Temu在美国的业务模式从完全托管模式转向半托管模式，后者已占到25%的GMV，并且不依赖于免税政策。此外，Temu在欧洲推出了本地化3P市场模式，并在更多国家推行半托管模式。Temu的全球化扩展也使得美国在其全球MAU中的占比下降至18%。
高盛认为，跨境电商平台的效率和成本结构优势将使其在面对税收政策变化时仍保持竞争力。尽管存在潜在风险，如中国进口的目标性关税或扩大新疆强迫劳动预防法实体清单，但拼多多的估值并未反映Temu的长期潜力。高盛维持对拼多多的“买入”评级，目标价为165美元。
快手: 广告与电商驱动增长，AI战略持续领先
高盛 (L. Kong, 24/09/16)
高盛表示，快手的核心增长战略围绕规模、用户留存与营收展开。快手计划通过扩大用户基础并提高高质量用户的留存率，同时在多个业务线实现货币化和协同效应。内容与社区的差异化仍然是其核心竞争力。
广告方面，短剧、小游戏与小说的广告收入在2024年上半年同比增长三倍。快手在国内短剧广告市场份额已跻身前二，小游戏与小说广告也呈现快速增长。快手的小游戏月活跃用户达3700万，小说广告收入在第二季度环比增长两倍。
电商业务则集中于内容驱动的电商，短视频电商GMV在2024年第二季度同比增长50%，架上式电商GMV同比增长55%，占总GMV的25%以上。活跃广告主数量同比增长80%，商家通过广告促进销售的需求在经济环境不景气下依旧旺盛。
在AI战略上，快手的推荐系统、内容理解与生成技术已取得显著成果。其推出的Kuaiyi大模型在中文语境下与GPT-4相当，AIGC广告的日均花费已超过2000万元人民币。Kling AI文本转视频应用自6月发布以来，用户已超过260万，生成了5300万张图片和2700万条视频，预计未来将通过创新算法保持领先优势。
管理层预计中长期毛利率将达到60%以上，并通过运营成本优化进一步提升营业利润率。
Sea Limited: Free Fire下载量保持强劲，电商业务提振盈利预期
JP摩根 (A. Yao, 24/09/12)
JP摩根表示，Free Fire在2024年第三季度下载量持续强劲，继上半年成为全球下载量最多的手机游戏后，Garena在上半年增加了1.19亿季度活跃用户和1300万季度付费用户。根据Sensor Tower数据，第三季度每周平均下载量为660万，较前两季度保持稳定。新内容和游戏模式的推出可能是用户参与度和下载量增长的主要推动力。
JP摩根认为，随着用户游戏时间的增加，Garena有提升货币化的潜力。由于新玩家初期货币化较低，Garena每位付费用户的平均收入从2023年第四季度到2024年第二季度下降了11%。随着游戏玩家数量的增长，现有用户的价值也会提升，进而推动货币化水平的改善。
JP摩根还指出，行业佣金率的提升对电商盈利有积极影响。近期的市场调查显示，新加坡、马来西亚和印尼等主要平台已在7月和8月上调了佣金率。Shopee凭借其市场份额的领先地位及稳定的竞争环境，预计将通过提高佣金率、改善市场营销支出效率，实现盈利能力的显著提升。
宏观&策略
今日全球宏观: 日央行维持利率不变;Waller就降息观点发言
大摩 (A. Maier, 24/09/20)
日本央行如预期维持利率不变，但日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示，当前利率水平还有“更多时间”的空间，通胀上行风险正在缓解，导致美元/日元上涨0.8%。
美联储理事Waller表示，他关注的主要问题是“通胀比预期更温和”，并指出如果数据表现疲软，他愿意对降息采取积极行动。
美债短端最初因部分对FOMC反应的回撤而走低，但在Waller的鸽派言论后反转，最终美债收益率曲线小幅陡峭，但整体变化不大。
美联储理事Bowman在9月会议上的反对意见也表露出来，她认为大幅降息可能被视为美联储在实现价格稳定目标上“过早宣布胜利”。
日本国债在东京交易时段最初出现熊市陡峭化，因市场参与者对全国服务业CPI数据的强劲表现做出反应，并调整仓位以应对自民党领导人选举。
印尼盾(+0.6%)继续表现优于同行，受到意外降息后债券资金流入的支撑，且印尼央行表示不会干预外汇市场，认为波动性是可控的。
美联储大幅降息：未来可能还会有更多降息，但幅度可能会缩小
UBS(J. Pingle, 24/09/18)
瑞银经济学团队：经济预测摘要显示，美联储九位成员认为今年适合降息75个基点或更少，另有九位成员认为适合降息100个基点，而这意味着在今天之后，今年可能还会有50个基点的降息。只有一位成员的预测与2024年继续降息75个基点相一致。
Jonathan Pingle表示，这似乎意味着今天降息50个基点，但在今年剩下的两次会议中，降息的速度可能会放缓。
美联储：降息50个基点，但鲍威尔强调并非意味着美联储落后于形势
大摩 (A. Maier, 24/09/18)
大摩表示，美联储在9月会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75-5.00%，美联储理事鲍曼反对，倾向于仅降息25个基点。美债收益率曲线陡化，反映了市场对美联储经济预测中中性利率上调至2.875%的反应，以及对更多50个基点降息的抵制。美联储主席鲍威尔认为此次较大幅度的降息并非意味着落后于形势，而是表明美联储决心不让经济走入滞后状态。
主要内容
FOMC降息50个基点：在会前市场对降息幅度的预期分化之际，FOMC最终选择降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75-5.00%。虽然降息幅度加大，但鲍威尔强调，此举并非显示美联储“落后于形势”，而是体现了其对不滞后的承诺。经济预测摘要还显示，2024年中值利率预测为两次25个基点的降息，部分成员支持本年度不再降息。
美债收益率曲线陡化：9月FOMC的经济预测上调了长期中性利率至2.875%，相比此前的2.75%。尽管九位成员认为今年应停止降息或只降一次，但整体预测显示2024年可能会有两次25个基点的降息。
英国国债表现不佳：在英国服务业通胀如预期上升至5.6%后，英债表现不及其他债市，这进一步强化了市场对英国央行本周维持利率不变的预期。市场对英国央行的通胀控制能力表示担忧。
印尼央行意外降息：印尼央行（BI）意外降息25个基点至6.0%，主要由于印尼盾走强、低通胀预期以及美联储利率方向更为明确。BI行长强调，此次降息符合经济基本面，预计不会对通胀目标产生负面影响。
市场反应：虽然股市在日内有短暂的上涨，但收盘时风险资产的涨势有所消退。标普500指数下跌0.3%，新兴市场货币回吐早期涨幅，风险敏感的G10货币也表现不佳。
美联储：削减基准利率50个基点，预计2024年将有更多降息
高盛 (J. Hatzius, 24/09/18)
高盛表示，美联储在9月会议上将联邦基金利率的目标区间下调50个基点至4.75-5.00%。会议后声明中，美联储重申了对最大就业的承诺，并指出实现双重目标（就业与2%通胀率）的风险“基本平衡”。经济预测摘要中显示，2024年将进一步降息50个基点至4.375%，2025年降息100个基点至3.375%，2026年再降息50个基点至2.875%。美联储成员中，12位预测2024年将有5至6次降息。与会者还预计，未来几年失业率将走高，核心通胀率将略有下降。
主要内容
美联储在9月会议上宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75-5.00%。声明更新表明，美联储“坚定承诺支持最大就业”，并认为实现2%的通胀目标是其优先事项之一。声明中还指出，工作增长“放缓”，且美联储对通胀接近2%的目标“信心增强”。但值得注意的是，美联储理事鲍曼反对降息50个基点，主张仅降息25个基点。
经济预测摘要显示，2024年联邦基金利率将进一步下调50个基点至4.375%，2025年再下调100个基点至3.375%，2026年下调50个基点至2.875%。此外，12位与会者中有多数预计2024年将有5至6次降息，长期的联邦基金利率预测上调至2.875%。
更新后的经济预测显示，2024-2027年失业率预计分别为4.4%、4.4%、4.3%和4.2%，高于6月的预测。2024年GDP增长的中位数预测较6月下降0.1个百分点至2.0%，略低于2024年上半年2.2%的实际增速以及亚特兰大联储和高盛对第三季度的增长预期。核心PCE通胀率预测较2024年下降0.2个百分点至2.6%，2025年下降0.1个百分点至2.2%，2026年则维持在2.0%。
总体来看，美联储的最新决策显示了其在支持就业与控制通胀目标间的平衡，市场预计未来几年的降息步伐将持续。
美国零售销售超预期，第三季度GDP预估待更新
高盛 (J. Hatzius, 24/09/17)
高盛表示，8月核心零售销售增长0.3%，符合市场预期，整体零售销售增长0.1%，高于预期的下降。零售销售数据的细节较此前的GDP跟踪假设更为强劲，高盛将于晚些时候更新第三季度GDP跟踪估计。
KEY NUMBERS:
Retail sales +0.1% (MoM) for August vs. GS -0.3%, median forecast -0.2%, prior revised +1.1%
Retail sales ex-autos +0.1% (MoM) for August vs. GS +0.1%, median forecast +0.2%, prior +0.4%
Retail sales ex-auto & gas +0.2% (MoM) for August vs. GS +0.1%, median forecast +0.3%, prior +0.4%
Retail sales core/control +0.3% (MoM) for August vs. GS +0.1%, median forecast +0.3%, prior revised +0.4%
美联储: 9月会议加息幅度或为25基点
高盛 (J. Hatzius, 24/09/16)
高盛表示，联邦公开市场委员会（FOMC）在即将召开的9月会议上，更有可能选择加息25个基点而非50个基点。尽管50个基点的加息可以更好地预防劳动力市场进一步疲软，但美联储领导层的鸽派立场已使债券市场预期未来多次会议的加息幅度将在25至50个基点之间。
高盛指出，通胀路径将低于FOMC在6月的预测，高通胀印迹可能更多是季节性残留而非重新加速。会议的焦点将转向劳动力市场风险，尽管裁员率仍低、职位空缺多且GDP增长健康，但劳动力需求能否充分吸收新增劳动力、停止失业率缓慢上升仍存在不确定性。
高盛预计，FOMC将在声明中对通胀更有信心，强调通胀和就业的风险更加平衡，并保持对最大就业的承诺。同时，FOMC的点阵图可能显示2024年有三次25个基点的加息，随后逐步加息至更长周期水平。
FedWatch - 9月18日降息50bp押注升至61%
CME Group (24/09/16)
https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
美联储：FOMC会议前瞻
JP摩根 (M. Feroli, 24/09/13)
JP摩根表示，美联储应在下周将政策利率下调50个基点（编者注：市场预期下降25基点），以应对风险平衡的变化。然而，FOMC的决定不确定，但该行仍坚持其预期，认为美联储将采取正确的行动，并降息50个基点。预计今年的中位点将比当前5.375%的利率低100个基点，指引今年余下的两次会议各降25个基点。明年的中位点预计将进一步下调150个基点，2026年和2027年的中位点预计维持在2.75%-3.0%。
JP摩根还指出，市场对降息的期望早已形成共识，且8月核心PCE的上涨仅为0.14%。考虑到通胀和就业的平衡，预计美联储将重新调整政策，使资金利率接近中性水平。该行认为，当前的利率水平高于中性水平，需加速降息来恢复平衡，特别是在周期初期。
如果美联储仅降息25个基点，鲍威尔可能会表现出准备随时加快降息步伐的态度，以应对劳动力市场的任何疲软迹象。
Trading Desk点评
以下日期均为美东时间:
S&T Specialist的点评, 24/09/20盘中:
美国股市的矛盾局面
目前美国股市呈现出一种矛盾的局面：(1) 市场创下历史新高；(2) 标普500指数现在的预期市盈率为23倍，RSI（相对强弱指数）为65；(3) 美联储利率表明，未来两次会议（11月7日和12月18日）预计降息72个基点。然而，在过去的24小时内发生了以下情况：
联邦快递（FDX）周四晚间下调了指导，指出“昨日美联储大幅降息表明当前经济环境的疲软”。
Lennar公司（LEN）周四收盘创下历史新高，但随后在利润率、订单和价格方面表现不佳。
梅赛德斯指出“宏观环境进一步恶化”，大中华区的情况也在进一步下降。
Skechers（SKX）表示“我们原本以为下半年的表现会更令人失望”。
美国国债收益率曲线继续变陡，且倒挂逐渐恢复正常，但前提是经济出现衰退。这一切似乎“好得有些不真实”，鉴于微观背景，这似乎是共识观点——这可能会成为阻止股市大幅下跌的定位因素。如果市场继续出现周期性/风险偏好的轮换，desk将密切关注防御性板块的交易情况。
2024年9月全球股指成分再平衡(Global Rebalance, 指的是全球股市指数成分和权重的定期调整) 将在周五进行，预计总名义交易额约为2700亿美元（超过2020年12月的2230亿美元，包括特斯拉加入标普500指数的影响）。苹果公司（AAPL）在再平衡前表现优于预期，主要受到伯克希尔哈撒韦出售股票的影响——UBS指数团队估计苹果将买入1.275亿股（为平均日交易量的3.41倍）。
S&T Specialist的点评, 24/09/19盘中:
投资者仍在试图理解FOMC会议后的市场表现。今天上午中期出现了广泛上涨，但领涨的并非预期中的周期性板块，而是科技股。防御性板块表现不佳，但部分资金流入了AI交易和大盘科技股。目前市场主要关注技术面、隔夜市场失衡、dealer的Gamma头寸、量化交易、解除美联储会议前对冲仓位，以及即将到来的四重期权到期/再平衡等因素。这些都是今天和明天市场的重要影响因素。下周市场焦点将转向选举和经济数据，预计市场波动性至少会有所增加。
High Touch desk的流动一开始偏向卖出。全天的Long Only流动偏向卖出（44/56 - 买/卖），对冲基金最初更倾向于买入，但在上午中期转为卖出（48/43/9 - 买/卖/做空）。科技股的流动较为平衡。银行和电信板块的卖出较多，但整体上并未看到明显的板块轮动迹象。成交量较高，但这主要由ETF和到期活动推动。desk开始时相对安静，但在过去两小时里活跃度有所增加。
更深入来看，AI交易再次领涨。电信板块正在被出售，符合其他防御性板块的表现。周期性板块落后于科技板块，但正在逐步赶上。石油价格上涨，受到美联储50个基点降息和地缘政治紧张局势的支持，能源板块表现优异，值得关注。在银行业方面，desk一开始时区域性银行表现更好，但随后回落，之后大型银行和货币中心稍稍占据主导地位。医疗保健板块表现类似美联储决定后的情况，生物技术和设备公司领涨，而制药和管理护理等防御性板块表现最差。
S&T Specialist的点评, 24/09/18盘中:
在FOMC宣布降息50个基点后，High Touch flows 仍然表现为净卖出65/35。对冲基金占47%的流量（40/42/18 – 买/卖/卖空），卖空活动略有增加。仅限多头的活动占53%的流量（34/64 – 买/卖）。虽然FOMC之后的交易活动有所增加，但交易台并没有看到投资者急于买入或出现恐慌，大多数投资者依旧延续本周的操作策略。周期性股票、金融板块和消费板块出现卖盘。科技板块的资金外流今天比本周前几天更强劲（主要卖出半导体和软件），不过Mag 7的资金流动整体上今天和本周都较为积极。
在我们的宏观主题篮子中，De-SPACs、办公房地产投资信托（REITs）和IPO篮子受利率变化的影响表现最佳。今天表现最差的自定义篮子包括Meme Basket、软件自由现金流篮子、S&P ex-Mag 7和可再生能源篮子。
总体来看，仍有不少市场参与者支持25个基点的降息，考虑到美联储主席鲍威尔今年的态度，这并不令人意外。因此，即使距离收盘只有大约20分钟，标普500指数（SPX）依然相对持平。不过，通过我与市场的对话，感觉短期内市场情绪表示出一些短期的risk-on（也可能受11月选举相关消息的影响）。值得注意的是，今天标普500和纳斯达克的净流入达到170亿美元（几乎全部是在FOMC之后发生的），但这还不足以通过Rebecca Cheong关于确定短期市场方向的重要流动性测试。
S&T Specialist的点评, 24/09/17盘中:
随着对周三美联储会议前50个基点降息预期的重定价，Lower quality板块的反弹持续。Low quality信贷上涨2%，可再生能源上涨3%，而动量策略板块则下跌1.4%。周期性板块表现优于防御性板块，前者上涨1.7%。
消费周期板块上涨1.9%，原因是零售销售数据好于预期。航空公司板块上涨2.8%，主要受益于瑞安航空的评论，称自8月以来的预订动能有所改善。
Mag7上涨1.3%，其中30%的涨幅由微软推动，原因是微软宣布提高股息并启动600亿美元的股票回购计划。半导体板块上涨1.5%，因英特尔宣布为AWS推出一款新的定制AI芯片。
其他方面，国防支出板块下跌15个基点，表现逊色，因彭博新闻报道“乌克兰的盟友正在研究停火方案的可行性”。欧洲的同类篮子今天大幅下跌4%。
S&T Specialist的点评, 24/09/16盘中:
在长周期动量交易、大型科技股和AI/半导体板块中出现了一些获利回吐, 不过不像周五那么紧张，反而有一些资金轮动进入周期性板块。整体交易活跃度低于周五和20日均值，因为投资者在等待FOMC的决定。市场广度有所改善，对冲基金更倾向于买入，但更多的是回补空头的买盘。整体活动低迷，美国综合交易量比周五下降了6%，也低于20日均值。
大型科技股和AI交易拖累了本周初的主要指数，而能源和金融板块表现优异。金融板块全面被买入，但买盘质量令人质疑。能源在反弹时继续卖压较重。在科技板块中，交易台看到资金从半导体板块轮动至软件板块。消费周期性板块表现优异。旅游和休闲是今天最活跃的行业之一，其在交易台上出现了良好的买盘（也许与利率驱动有关）。
几周前，50个基点的加息可能会让市场下跌，因为投资者会将这一举动解读为美联储发出的“警报”，但在过去一周内，50个基点的加息突然被视为对市场的支持（在数据表现尚可的情况下进行的激进加息），因此近期中小盘股的买盘上升。仓位一直保持较为谨慎和防守性，但似乎过去两周整体净头寸有所增加，随着利率转折的到来，对冲已逐渐解除。最近几乎没有出现“在第一次加息时抛售”的呼声。
今天High Touch Flow转向买入，主要由对冲基金的流量推动（60/28/12, 买入/卖出/做空），而Long Only流量则较为平衡（51/49, 买入/卖出）。交易台主要买入科技、医疗保健以及旅游和休闲板块，卖出银行和媒体板块。卖空活动较为低迷。
原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
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封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24年9月;
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TMT外资观点-周汇总：英伟达/苹果/超微/中际旭创/美团/拼多多/网易 (240901)
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